金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的(de)一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思三届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gò功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思ng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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