事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年