文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思ng>4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大