金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上午举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民(mín)经济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降价(jià)促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源(yuán)价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格(gé)总体的(de)状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服(fú)务(wù)需求仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会(huì)推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国(guó)际(jì)油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。<当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍/strong>今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本(běn)平(píng)衡(héng)，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍or: #ff0000; line-height: 24px;'>当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍示，经济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月(yuè)的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需(xū)等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加速(sù)流(liú)向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得(dé)大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)出(chū)现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需求。