金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(r凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则óng)资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(z凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则hài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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