5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年(niá多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗n)底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持(chí)续估(gū多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗)值(zhí)，要(yào)重视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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