私(sī)募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备(爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语bèi)案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二(èr)条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确(què)私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记(jì)备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该基金(jīn)净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规(guī)避(bì)监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者(zhě)利益优先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资(zī)金(jīn)来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资(zī)指令或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融(rón爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语g)机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金(jīn)的(de)套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合(hé)最低存(cún)续规模等(děng)触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要(yào)求(qiú)修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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