美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球金(jīn)融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生发(fā)生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一(yī)致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相关性(xìng)资产配(pèi)置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额(é)收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场无(wú)差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市(shì)学生党如何自W，如何自我安抚场关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观(guān)预期(qī)存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息(xī)周期(qī)已(yǐ)接近尾学生党如何自W，如何自我安抚声(shēng)，利(lì)率基本见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资(zī)本(běn)流(liú)出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美(měi)债学生党如何自W，如何自我安抚；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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