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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉单反可以带上飞机吗、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo单反可以带上飞机吗)费活动(dòng)持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)等(děng)或(huò)带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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