金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增(z妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思ēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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