私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模(mó)不(bù)断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十(shí)二条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出(chū)私募(mù)证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出(chū)现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基(jī)金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的(de)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化(huà)为股票(piào)、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基(jī)金在交易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际(jì)控(kòng)制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际标准(zh不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思ǔn)在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资(zī)者(zhě)要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券投资基(jī)金，要(yà不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思o)求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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