金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(紫菜是不是海鲜de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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