调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去(qù)年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的热度(dù)之(zhī)高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格(gé)局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调(diào)油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对(duì)于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降，在对作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(duì)未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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