来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的(de)复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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