调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求德国有多大面积，德国相当于中国哪个省羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退的预期(qī)再(zài)起。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多(duō)是始于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发(f德国有多大面积，德国相当于中国哪个省ā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历(lì)过(guò)去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油(yóu)需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品(pǐn)裂(liè)解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套利利(lì)润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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