5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思)估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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