上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起(qǐ)退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交(jiāo)易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标被终(zhōng)止上市，其可转(zhuǎn)债已进入(rù)退(tuì)市(shì)整理期，引发投资(zī)者对可转债信用风(fēng)险的(de)担(dān)忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为流(liú)传(chuán)的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可(kě)转债30多年(nián)发展中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正(zhèng)股退市而退(tuì)市的情况，也未(wèi)发生过实(shí)质性违约(yuē)事(shì)件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或(huò)将被(bèi)打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后(hòu)，依然可(kě)以执(zhí)行赎回和回(huí)售等(děng)条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数(shù)上市公司是因经营不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而如果启动破(pò)产重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实(shí)上(shàng)，可转债退市并(bìng)非(fēi)完(wán)全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关(guān)规则中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则，上市公司(sī)股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行(xíng)的可转债及其他(tā)衍生品种应当终止上(shàng)市。过去(qù)A股退市难、退市(shì)少(shǎo)，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁推进，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化(huà)退(tuì)市机制正在(zài)形成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险随(suí)之(zhī)上(shàng)升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变(biàn)，是时候重塑对(duì)可转(zhuǎn)债的(de)认(rèn)知了。投资者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理性评(píng)估正股基(jī)本面、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及(jí)发债公司偿(cháng)债能(néng)力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的(de)时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估(gū)值较(jiào)低、退(tuì)市风(fēng)险较(jiào)高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良(liáng)好(hǎo)、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配(pèi)置(zhì)比(bǐ)例和结构，学(xué)会在(zài)市场波(bō)动(dòng)中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上形(xíng)势变化。目(mù)前(qián)关(guān)于(yú)可转债的退市处理还有不少空白和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确(què)预期。比如，可进(jìn)一步明确可转(zhuǎn)债在退(tuì)市(shì)后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加(jiā)强(qiáng)对(duì)可(kě)转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评(píng)级，对于信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当提(tí)升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全(quán)方位、根本(běn)性的变化(huà)。过(guò)去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制(zhì)度上的(de)短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参(cān)与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可(kě)转债(zhài)在(zài)内(nèi)的投资方(fāng)法，完善配套制(zhì)度，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股市场(chǎng)健康(kāng)稳定发(fā)展。

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