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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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