5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(t发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的ǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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