2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短(反函数的性质是什么意思，反函数得性质duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政反函数的性质是什么意思，反函数得性质府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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