大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统(tǒng)武契(qì)奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方(fāng)面(miàn)宣(xuān)布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这一(yī)数据(jù)创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济(jì)周期相关(guān)的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联储将继(jì)续加息的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报(bào)道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的(de)降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通(tōng)胀数(shù)据(jù)、劳动(卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校dòng)力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息(xī)的可(kě)能(néng)性。交易员们(men)现在(zài)认为，6月份的(de)会议(yì)可能(néng)会(huì)考虑加息25个(gè)基(jī)点。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利率(lǜ)将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市(shì)场预计(jì)基准利率(lǜ)届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板(bǎn)块略(lüè)显分化(huà)。期货(huò)日(rì)报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是下跌(diē)幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌(卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校diē)幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期(qī)货能源(yuán)首席分析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这(zhè)一分化(huà)的根(gēn)源(yuán)还是原(yuán)料端表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰退(tuì)交易(yì)主题(tí)，且目前工(gōng)业(yè)品整体仍处于衰退交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产(chǎn)油国的(de)财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产(chǎn)量增速(sù)持(chí)续不(bù)达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推(tuī)动原(yuán)油(yóu)供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰(fēng)厚的情(qíng)况下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师刘(liú)书源(yuán)表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息(xī)面(miàn)无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口煤(méi)增加的(de)情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加(jiā)，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存(cún)在(zài)下(xià)调可能(néng)，成本(běn)端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本(běn)端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn)期的(de)持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫(yì)情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端(duān)松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料(liào)端，利润(rùn)修复过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表示(shì)，由于甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大(dà)，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车(chē)或(huò)者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后(hòu)续(xù)值(zhí)得持续关(guān)注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持续投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的(de)上下(xià)游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期(qī)主要取决于(yú)需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临(lín)较(jiào)大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量大(dà)的品种将受到低(dī)价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长(zhǎng)期下(xià)跌(diē)后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货(huò)分(fēn)析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到(dào)供需基(jī)本面收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油(yóu)尽管(guǎn)受到(dào)美国债(zhài)务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度领导人会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其(qí)石油(yóu)和燃料出口价格上限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报(bào)预(yù)计今年全球需(xū)求同(tóng)比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国(guó)的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场(chǎng)需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能(néng)化高级分析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市(shì)场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价也(yě)有下跌(diē)，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货价格表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原油折算成本的(de)加工(gōng)利润(rùn)反(fǎn)而出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油(yóu)供应端(duān)的利好已(yǐ)进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和(hé)美(měi)国债务上限谈判(pàn)带(dài)来(lái)的需求端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的(de)趋势依(yī)然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构(gòu)性(xìng)强(qiáng)于(yú)煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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