4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(z900g是几斤 900g是多少毫升ēng)长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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