金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延(yán)续(xù)的(de)同时广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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