2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗hái)需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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