文(wén)|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗px;'>银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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