原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌(雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗pái)、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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