金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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