金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因有哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎ司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文ng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能源由于受(shòu)到(dào)短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的(de)，很(hěn)重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求不足。经(jīng)济恢(huī)复(fù)常态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布(bù)的一季度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回落客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居民出(chū)现提(tí)前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的(de)同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随(suí)着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求基(jī)本(běn)平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周(zhōu)期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增(zēng)速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验(yàn)规(guī)律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会(huì)带动经济(jì)在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大(dà)；司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在(zài)一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低(dī)估(gū)，前(qián)半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费(fèi)能(néng)力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正(zhèng)常(cháng)化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区(qū)收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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