文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布(bù)4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)10克是几两等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：10克是几两（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业(yè)中10克是几两(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗(luó)丹

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