来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　<翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光strong>关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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