来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩(kuò)大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会(huì)议(yì)精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生(shēng)动力(lì)持(chí)续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和(hé)激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通(tōng)过(guò)改革(gé)开放(fàng)的(de)方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策(cè)刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了)求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城(chéng)中村改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公(gōng)共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施(shī)建设(shè)和配套电(diàn)网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台(tái)企业(yè)规(guī)范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势所趋(qū)，地方债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去(qù)年最(zuì)大(dà)的不同是(shì)疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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