来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织