近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客(kè)户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等(děng)级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得(dé)一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地(dì)反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可(kě)比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有(yǒu)多(duō)少(shǎo)上(shàng)升空间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月(yu珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄è)。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持(chí)续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成(chéng)本线附(fù)近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太(tài)一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区(qū)城市(shì)管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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