5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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