金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运(yùn)行(xíng)情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的(de)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市(shì)场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等(děng)因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费(fèi)需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国内外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是(shì)国际(jì)输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足(zú)，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求(qiú)还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货(huò)币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(x三公分是多少厘米 三公分是多少毫米ht: 24px;'>三公分是多少厘米 三公分是多少毫米iàn)提前还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”三公分是多少厘米 三公分是多少毫米？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经(jīng)济(jì)波动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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