事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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