来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(qián)降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可200克等于多少毫升水，200克是多少ml水能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)200克等于多少毫升水，200克是多少ml水体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 200克等于多少毫升水，200克是多少ml水