四大国有银行的集(jí)体(tǐ)降息惊(jīng)动市场，存款利率(lǜ)正迎(yíng)来新一(yī)轮(lún)“降息潮”？

　　消息显示(shì)，5月(yuè)15日(rì)（下(xià)周一）起银行协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将下调(diào)，四大国有银(yín)行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为(wèi)30BP，其它金融机构降幅为50BP。

　　记者注意到，今年以来银行业(yè)已有三波存款利率下(xià)调，此前两(liǎng)次分别是：4月，多家(jiā)中小(xiǎo)银行人民币(bì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)；5月(yuè)5日，浙商、渤海、恒丰三家(jiā)股(gǔ)份(fèn)行跟(gēn)进“补降”。至此，4月(yuè)以来已有至少20家中小(xiǎo)银行（含农(nóng)村(cūn)信用(yòng)合作联(lián)社）下调人民币存(cún)款利率，调降幅度不一。

　　货币政(zhèng)策牵一发(fā)而(ér)动全身，与经济、就(jiù)业、投资以(yǐ)及老(lǎo)百(bǎi)姓“钱袋(dài)子”都(dōu)息(xī)息相关。那(nà)么，如何理解(jiě)此(cǐ)次下调通知和协定存款利(lì)率？今年“降息潮”迭起(qǐ)是否等同于经济增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)的信号？市场上关于企业、老百姓手中的钱变“毛”的(de)担忧何解？

　　从推(tuī)出背景来看，多(duō)方观点认为，本次存款利率新规主要基(jī)于(yú)三重(zhòng)考量。一是符合推进利率(lǜ)市场化改革(gé)深化大(dà)背景；二是对银行(xíng)而言，存款(kuǎn)利率下(xià)调有助(zhù)于减少存款定价(jià)的无(wú)序竞(jìng)争(zhēng)，降低银(yín)行负债成本(běn)；三是促(cù)进投资、消费，本次降息也(yě)被看作是促(cù)进宏观经济复苏的表现。

　　不过也需要看到的是，本次(cì)调降中协定存款更多是对公(gōng)业(yè)务(wù)，通知存款(kuǎn)则集中(zhōng)于(yú)短期存款，都是(shì)针对(duì)特定存取需(xū)求(qiú)的(de)客户，面(miàn)向范围有限。据民生证券宏观团队测算，通知存款和协定存款(kuǎn)在(zài)银行存(cún)款中占比不高，以四大行(xíng)的单位(wèi)通知(zhī)存款为例，常年只(zhǐ)占企业(yè)存款总规模的3％-4％；招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券银行团队的(de)数据显示，协定存款等规模预(yù)计为20-30万亿，占比约(yuē)为10％。

　　关注(zhù)一：如何理解此次下(xià)调通知和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率？

　　中国人民银行(xíng)行长易纲在近期公(gōng)开讲话中提到，从过去二十(shí)年的数据看，我国实际利率总体保持在略低于潜在(zài)经济增速这一“黄金法则”水(shuǐ)平上，与潜在经济增长水平基本匹配。在经济复苏的关键时(shí)点(diǎn)上，如何理解此次下调通知和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)？

　　目前，多方观点都提(tí)及的是(shì)，本轮调降更多是(shì)出于推进利率市场(chǎng)化(huà)改革深化大背景(jǐng)的考虑。

　　招商基金研究部(bù)首席经济学家(jiā)李湛(zhàn)梳理了(le)这一(yī)市场(chǎng)化改革的(de)过程。2022年4月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，随后，国(guó)有(yǒu)大行同年9月下调存款利率(lǜ)，中(zhōng)小银行陆续跟进下调存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　2023年4月(yuè)，市场利率(lǜ)定价自律机(jī)制(zhì)发(fā)布《合格审慎评估实(shí)施办法（2023年修(xiū)订版）》，在相关指标中引入(rù)了存款定价(jià)惩罚措施(shī)。随之而来的是，此前(qián)4月部(bù)分中小银(yín)行、农(nóng)商行(xíng)存款利率(lǜ)下调，5月5日浙商(shāng)、渤海、恒丰三(sān)家股份行挂牌利率下调。李湛认为，这均是在利率市场化(huà)改(gǎi)革推进背(bèi)景下，银(yín)行出于(yú)自身经(jīng)营考虑的自发行(xíng)为。

　　此外，从(cóng)减轻银行息差压(yā)力的必要性来看(kàn)，民生证券(quàn)宏(hóng)观团(tuán)队也倾向(xiàng)于(yú)认(rèn)为(wèi)，本次调整更多仍是(shì)延续去年9月这(zhè)一轮存款利(lì)率下调，并且(qiě)完成存款利(lì)率调整的(de)闭环，改善银(yín)行利润空(kōng)间。存款利(lì)率机制(zhì)创设(shè)以来，两轮利率(lǜ)调降(jiàng)都集(jí)中在活期(qī)和定期(qī)存款，实(shí)际上忽略了这些介于(yú)活期和定期存(cún)款之(zhī)间的存款的(de)利率调整，“当下有必要(yào)一次(cì)性调整通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，保证存(cún)款利(lì)率下调(diào)的(de)有效(xiào)性(xìng)。此外，数据显示(shì)，国有银行(xíng)一季度净息(xī)差水平均(jūn)创历(lì)史(shǐ)新低，当下调(diào)利率有助于降低银行负债成本，推动银行投(tóu)放信(xìn)贷(dài)的积极性。”民生证券认为(wèi)。

　　除利(lì)率市场化改革及银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)压力(lì)增大外，某大型银行金融市场研究员还关注到(dào)的(de)是国内存款市场的(de)供需变化——近(jìn)年(nián)来国内(nèi)经济受多重(zhòng)因素冲(chōng)击，居(jū)民消费场景受制(zhì)约，预防性储蓄(xù)有所增加及风(fēng)险偏好(hǎo)下降等，导(dǎo)致(zhì)居(jū)民储蓄存款上升较快(kuài)，部分(fēn)银(yín)行根(gēn)据市场供需变化，综合指数(shù)经(jīng)营情况，灵活调节(jié)存款利率，只是不同银行在调整节奏、时机方面存在差(chà)异。

　　关(guān)注二(èr)：本次存款利率下调带来哪些(xiē)影响？

　　4月(yuè)28日中央政治局会(huì)议强调，要有效防范化解重点领(lǐng)域(yù)风险，统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作。一锤定音之下，本(běn)次调(diào)降(jiàng)利率也被(bèi)认(rèn)为(wèi)维(wéi)护金融(róng)稳定的一大举措。

　　呵护动作具体体(tǐ)现在(zài)哪些方面？招商基金李湛认为，本次调降通知主要(yào)释放了两大信号，一(yī)是减轻银行息(xī)差压力。本次下调将引导银行的对(duì)公(gōng)活期成(chéng)本(běn)下降，存款降价(jià)叠加资产(chǎn)端让利压力趋缓，银行息差、盈利将合理修复，有利于增强银行内生资本补充能力；二是减少企业及居民的短期存款意愿、促进(jìn)企业投(tóu)资、居民消费(fèi)。

　　粤(yuè)开(kāi)证券首席经济学家罗志恒的(de)观点(diǎn)是，调(diào)降(jiàng)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)的利率上限，主要(yào)目的(de)是(shì)规范银行业存款定价(jià)秩(zhì)序，减少存款定价的(de)无序竞争，合力压降银行负(fù)债(zhài)成(chéng)本。当前银行净利(lì)差空间较小，压降负(fù)债端成本，有(yǒu)助于改善银行盈利、补充净(jìng)资本、降低金融(róng)风险。此外，银行负(fù)债端成本下降，也为(wèi)资产端的贷款利(lì)率下调、降低实体(tǐ)经济融资成本进一步打(dǎ)开空(kōng)间。

　　国泰君安宏(hóng)观首席分析师董琦也认为(wèi)，存款利率(lǜ)调降，既有助于缓解商业银(yín)行净息差收(shōu)窄(zhǎi)趋势，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)行高息揽(lǎn)储的成本压力，又有(yǒu)利于引导(dǎo)超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)投资(zī)转化，符(fú)合“不搞大水漫灌”、“盘(pán)活存(cún)量(liàng)资金”的定位。

　　招商证券银行团队同样提到(dào)，新规对于规范协定存(cún)款(kuǎn)定价秩序作用较大，减(jiǎn)少存款定价的无序竞争，合力压降银行(xíng)负债成本。该团队预计，协(xié)定(dìng)存款等规模20-30万亿，占总存款比例(lì)10％左右，由此来看(kàn)，新(xīn)规将(jiāng)降低银行总存(cún)款付(fù)息(xī)率2BP左(zuǒ)右。

　　对于股债市场的影响(xiǎng)方(fāng)面(miàn)，民生证券宏观团(tuán)队(duì)表示，现(xiàn)实中，存款(kuǎn)利(lì)率下调有助于压(yā)低全社会利(lì)率水平，利好(hǎo)债券；同时股票市场中，对流(liú)动(dòng)性敏(mǐn)感(gǎn)的股票也(yě)将因(yīn)此(cǐ)受益。

　　川财证券(quàn)首席经济学家陈雳则(zé)表(biǎo)示，在当前整个经济复苏的(de)大背景下，进一步释(shì)放(fàng)市场流动(dòng)性(xìng)、活跃消费是一个(gè)重要的(de)、阶段性目标，存款(kuǎn)降息调节，对促销(xiāo)费无(wú)疑有一(yī)定的引导作(zuò)用(yòng)。

　　关(guān)注三(sān)：压降(jiàng)银行存款成本是否大势(shì)所(suǒ)趋？

　　2022年四季度货币政(zhèng)策执行报告以及(jí)2023年一季度(dù)货(huò)政例(lì)会(huì)均表(biǎo)明，当前货(huò)币政策基(jī)调未变，“精准(zhǔn)有力(lì)”仍是第一要求，而在(zài)此基(jī)础上(shàng)也强调(diào)“着(zhe)力(lì)支持扩大内需，为实体(tǐ)经济提供更有力支持(chí)”。从本(běn)次(cì)降息释放的信号(hào)来(lái)看，是否(fǒu)意味(wèi)着货币(bì)政策(cè)进一(yī)步(bù)宽松(sōng)？

　　对此，招商(shāng)基(jī)金李湛的看法是，货币政策充(chōng)裕延续，但解读为边际再宽松为时尚早。“本(běn)次调降意味着当(dāng)前长端利率仍有下行空间，但(dàn)这(zhè)一调降是针对银行协(xié)定存款及通知存款利率自律上限，而(ér)非(fēi)直接调(diào)降挂牌存(cún)款(kuǎn)利率，存款利率下调并不等于政策利率就必须进行对等下调，市(shì)场不应视(shì)为降息的确定性信号(hào)。”李(lǐ)湛称。

　　在“精(jīng)准有力”的货币政策之下，也有多方观点提到(dào)，压降存款成本仍是(shì)大势所趋(qū)。国泰(tài)君安董琦关注(z反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数hù)到，当前(qián)经济修复内生动(dòng)力(lì)依然不强(qiáng)，外需(xū)压力没有完全缓解，货币政策将继续(xù)对经济(jì)修复带来(lái)支撑作(zuò)用，未来伴随经济修复(fù)，利率水平的调降还没有结束。

　　招商证券银行团队(duì)的观点也不谋而合——长期来看，存款利率下行仍是大势所趋。2023年经(jīng)济有所复苏，进(jìn)一(yī)步(bù)降(jiàng)低贷款利(lì)率的(de)紧迫性不高，但银行普遍以量补价，使得(dé)贷款价格战激(jī)烈，贷款(kuǎn)利率(lǜ)很难上行。考(kǎo)虑到存量贷款重定价等影响，2023年银行(xíng)息差压力增(zēng)大，控制存款成本成为当务之急。中小银行或有动力主动跟进下调存款利率。

　　展望未来货(huò)币政策的走(zǒu)向(xiàng)，上述大型银行金融市场研究员认为，需要看到(dào)的是，目前(qián)经济(jì)处(chù)于修复性复苏(sū)阶段，经济恢复仍需要适(shì)度货币环境(jìng)支持，同(tóng)时，国内经济复苏不平衡问题依然突出，要求(qiú)货币政策(cè)支持(chí)精准(zhǔn)有力。预计下(xià)半(bàn)年货币政策不会出现急转弯(wān)，延续(xù)稳健货币政(zhèng)策(cè)基(jī)调，在(zài)保持信贷总(zǒng)量适度增长，市(shì)场流动性(xìng)合理充裕(yù)情况(kuàng)下，更加倚重(zhòng)结构性(xìng)工具，加大实体经济薄弱(ruò)环节，重点(diǎn)新兴领域(yù)支持，提(tí)升政策精(jīng)准质效。

　　关注四：老(lǎo)百姓和企业手(shǒu)中的钱会不会变“毛”？

　　协(xié)定(dìng)存款、通(tōng)知存款(kuǎn)利率自律上限将迎调(diào)整的同时，有市(shì)场(chǎng)观点担心，降息(xī)一方面有利于刺(cì)激消(xiāo)费(fèi)以(yǐ)及缓和银行经营(yíng)压力(lì)，但另一方面(miàn)老百姓、企业手里的存款收益(yì)缩水了。在评(píng)价双方博弈观点之前，不妨先厘清通知存款及协定(dìng)存款两个概念的定义。

　　通知和协定存款介于定活期存款之间，利率高于活期存款，但比(bǐ)定(dìng)期存款存取灵(líng)活，两者的共同(tóng)优(yōu)点是，在保(bǎo)持(chí)资金灵(líng)活使用的同时，提高利息回报。其中：

　　通知存款是活(huó)期存(cún)款的(de)一种，主要(yào)有1天和7天两个期限，支取时需提前(qián)1天(tiān)或(huò)7天通知银行，即可(kě)按(àn)实际存期及支取日相应(yīng)币种(zhǒng)档次利率计付利(lì)息(xī)，个人和企(qǐ)业均可以办理。当前1天和7天期通知(zhī)存款的基准利率分别为0.80％和1.35％。

　　协定存款(kuǎn)指企事业单位在银行开立一(yī)个具有结算和协定存款双重功能的(de)协定存(cún)款账户，并(bìng)约定基(jī)本存(cún)款额度(dù)，由(yóu)银行将协定存款账户(hù)中超过(guò)该额(é)度的部分(fēn)按(àn)协定(dìng)存(cún)款利率单(dān)独计(jì)息的一种存款方式。协定存款性(xìng)质介于活期(qī)和定期存款之间，只面向(xiàng)企业办理，期(qī)限最长为1年。当前，协定存款的基准利率为1.15％。

　　协定存款属(shǔ)于(yú)对公(gōng)业务，通知存款既(jì)有对(duì)公业务，也(yě)有(yǒu)个人业(yè)务，但都(dōu)有(yǒu)一定的存款门槛。基于此，粤(yuè)开(kāi)证券首席经济学(xué)家罗(luó)志恒提(tí)出的观点(diǎn)是，总体来看，协定存款和(hé)通(tōng)知存款基(jī)本上以对公活(huó)期(qī)存款为(wèi)主，对一般老百姓的影响(xiǎng)不大。对(duì)于企业(yè)来(lái)说(shuō)，会有(yǒu)一定的利(lì)息损(sǔn)失，但若存贷款(kuǎn)利(lì)率都能有所下调(diào)，也(yě)有助于刺激企业投资并降低融(róng)资成(chéng)本。

　　此外记者也(yě)注意(yì)到(dào)，央行最新数据(jù)显示(shì)，4月份(fèn)人民币存款减少4609亿元，同比(bǐ)多减5524亿元，其中(zhōng)，住户存款(kuǎn)减少1.2万亿元，非金(jīn)融企业存款减少1408亿元。进一步来看(kàn)，存款利率(lǜ)调(diào)降是否会刺激(jī)超额储蓄(xù)流出？

　　国泰君安董琦表(biǎo)示，这一(yī)传导过程并非一(yī)蹴而就，且需要总量政(zhèng)策(cè)继续(xù)支撑。经济当前依(yī)然需(xū)要休养生息(xī)，特别是在(zài)前(qián)期服务业修复后，与(yǔ)制造业产生循环(huán)，带(dài)动收入预期改善，最终才会带(dài)动居民与企业储蓄流出。

　　长远来看，招反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数商基金李湛的建议是，应辩证看待本次(cì)降(jiàng)息。疫(yì)情以来(lái)，企业(yè)及居(jū)民形成(chéng)了一定规模的超额储蓄(xù)，降息可以降(jiàng)低企业、居民的储(chǔ)蓄意愿，引导企(qǐ)业加大(dà)投资、居民增加消费，促进(jìn)经济复苏。“只(zhǐ)有经济复苏斜率提升，企业、居民(mín)对后续的收入信心才会回升(shēng)，进而形成储蓄转(zhuǎn)化为投资、消(xiāo)费(fèi)，再形成增厚企业(yè)、居民收(shōu)入的良(liáng)性循环。”李湛表示。

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