金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位