上市(shì)公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连(lián)带着可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于(yú)1元，触(chù)及退市指标，公司(sī)股票及(jí)其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市(shì)，搜特转债或成为(wèi)首只因正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退市指标被(bèi)终(zhōng)止上市(shì)，其可转债已进入退(tuì)市(shì)整(zhěng)理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可转债(zhài)信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债(zhài)券和股票(piào)双重属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为流(liú)传的说(shuō)法是，可(kě)转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性”加油(yóu)，下跌(diē)时(shí)有“债性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未出(chū)现(xiàn)因正股退市而退市(shì)的情况，也未发生过(guò)实(shí)质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等(děng)的退市，零违(wéi)约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转债(zhài)信(xìn)用风险浮出水面。虽(suī)说(shuō)可转债退市后，依然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是因(yīn)经(jīng)营不(bù)善导致退市，财(cái)务状况并不乐(lè)观(guān)，资(zī)不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠(kào)后(hòu)，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存(cún)在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完(wán)全出(chū)乎意料(liào)，早已在(zài)相(xiāng)关规(guī)则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生品种应(yīng)当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零(líng)退市、零(líng)违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全面(mià润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素n)注册制改革的持续(xù)推(tuī)进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化退市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转债(zhài)也跟着出(chū)清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要(yào)理性评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范债(zhài)券退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的时(shí)，应(yīng)远离正股业绩(jì)表现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风险(xiǎn)较(jiào)高(gāo)的标的，而(ér)选择正股(gǔ)经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下(xià)跌估(gū)值出(chū)现压缩(suō)的标(biāo)的。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场(chǎng)风格(gé)变(biàn)化(huà)，及时(shí)调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当跟(gēn)上形势(shì)变化。目(mù)前关于可转债的退市处(chù)理(lǐ)还有不少空白和盲点(diǎn)，润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素监管部门应(yīng)尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市(shì)场明(míng)确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存在交易可能(néng)、是否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的(de)风险(xiǎn)防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于(yú)信用资(zī)质较弱的(de)公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售(shòu)条款等(děng)相关要求，适当(dāng)提升准入(rù)门(mén)槛，以更好(hǎo)保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根(gēn)本性的(de)变化。过去一(yī)些“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单(dān)套(tào)路行不通了(le)，一些规则制度(dù)上的(de)短板不能视而不见了。各(gè)市场(chǎng)参(cān)与主体(tǐ)还需顺时(shí)应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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