4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年世界上女性最开放的是哪个国家期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　世界上女性最开放的是哪个国家"华泰 | 宏(hóng)观：非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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