原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(l为什么复兴号很少人买ì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在(zà为什么复兴号很少人买i)进行(xíng)产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库(kù)存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　为什么复兴号很少人买

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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