来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制(zhìr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么)造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

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