金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是(shì)偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额(é)储蓄槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐(xù)向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居(jū)民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基(jī)数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度(dù)受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至(zhì)近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来(lái)源刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变(biàn)化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带(dài)来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派(pài)生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超调后(hòu)的修复出现一(yī)些(xiē)“积极(jí)”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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