金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法span>

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法="center">城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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