调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于(yú)美(měi)国调油(yóu)需(xū)求的(de)预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去(qù)年(nián)四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pá怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义i)徊的状态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利(lì)窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定(dìng)和(hé)经(jīng)济(jì)可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时(shí)间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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