私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zh丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ǐ)，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环(huán)节(jié)提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私(sī)募(mù)投(tóu)资(zī)基(jī)金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约(yuē)定，除(chú)市场波动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不(bù)得(dé)高于每(měi)月一(yī)次。为引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证监会、协(xié)会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道(dào)服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的(de)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度，每(měi)季(jì)度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私募(mù)基(jī)金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资金方的(de)投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期整改。

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