2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和(hé)行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的(de)利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据(jù)变(biàn)化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备(bèi)的上(shàng)游(yóu)将迎(yíng)来(lái)降价与去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对于(yú)中下游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料成本(běn)得到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能(néng)源重要方向(xiàng)的(de)光伏设(shè)备，市(shì)场(chǎng)加大(dà)对上市公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计(jì)发现，行业(yè)中(zhōng)48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面(miàn)来看，根(gēn)据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年内(nèi)累(lèi)计(jì)实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前(qián)的(de)企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但(dàn)2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先是(shì)源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨(jù)大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高(gāo)位。特(tè)别是上半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月(tōng)威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业容易形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业归(guī)母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利(lì)率下滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部(bù)企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球(qiú)主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属(shǔ)工业(yè)协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业的经营数据也(yě)可(kě)看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今年(nián)一季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明(míng)当(dāng)前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅(guī)片(piàn)面临短黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月期供过(guò)于求的局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助。

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