来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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