私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次品，已经成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金初(chū)始募(mù)集及存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定(dìng)投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服(fú)务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等(děng)方面提出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一步细(xì)化对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其指定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛等监(jiān)管要(yào)求的(de)通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标(biāo)准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更(gèng)有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低存续规(guī)模(mó)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次等触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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